主营深度广度供应链业务,外延带来复合增速高达46%。2016年公司实现总营收约582.91亿元,同比增长46.0%;实现归母净利润5.19亿元,同比增长5.5%。2017年公司仍然保持快速增长势态,上半年实现营收304.43亿元,同比增长14.76%;实现归母净利润3.30亿元,同比增长6.59%。目前公司主要经营深度供应链、广度供应链、全球采购及供应链金融等四项业务,其中深度供应链收入占比60%,是公司的核心业务。
   
深度380平台步入收获期,现金流有望逐渐回正。深度供应链业务建立在线下快消品供应链渠道的基础上,通过叠加互联网技术,试图打造线上到线下的全渠道。380计划自2009年开始启动,截止2016年底已在全国布局了280个平台,持股比例均在60%以上,未来新建平台带来的资本开支有望减少。此外,目前O2O平台已基本搭建完成,在“新流通”的帮助下,一方面可助力线下终端门店实现SKU提升,加强社区顾客粘性,帮助品牌进行营销活动以及推广活动;另一方面促进整个商品流通行业的发展升级。我们预计未来几年,公司380平台将逐渐进入收获期,对公司现金流的影响也将有所缓和。
   
股权激励到位,员工及管理层经营效率高。公司最早于2013年开始实行股票期权激励计划,向公司中层管理人员、核心业务及子公司管理层、骨干人员等314名员工授予期权4311万份,占当时公司总股本的4.37%;2016年12月,公司提出第一期员工持股计划,目前已全部完成,员工共计购买股票7543.79万股,占总股本3.56%,共成交金额达8.30亿元。怡亚通秉承了狼性文化,具备同行企业内更高的积极性及抗压性,员工持股更能有效提升员工效率,协助企业实现新流通领域布局。
   
投融资环境边际改善,国家物流产业政策助力发展。资金在以下几个层面利好公司发展:1、深度渠道合作,公司需要通过出资60%形成合资公司;2、部分网点铺货需要资金支持;3、存货周转需要资金垫付。因此我们认为,资金是公司成长的核心驱动因素之一,2016年以来,股权融资受到监管,导致A股整体融资能力下滑,公司定增项目亦难以推行,成长受到一定限制。2017年,在整个IPO提速大环境下,我们判断融资环境已有所改善,未来可以期待公司重新进入高速发展赛道。此外,十九大会议首提供应链,并发布《关于积极推进供应链创新及应用的指导意见》,政策面迎来重大利好,未来或将在资金支持、税收等方面给予有待,助力公司业务发展。
   
首次覆盖给予买入评级。我们预测公司2017年-2019年归母净利润分别为6.40亿元、8.65亿元、10.81亿元,分别对应EPS为0.30元、0.41元、0.51元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍,目前公司估值处于历史低位,且看好其长期发展,首次覆盖给予买入评级。
   
风险提示:380分销平台不及预期。