点评:
   
快消品行业景气度下滑,公司扩张造成费用增长较快。今年以来持续低迷的经济对快消行业景气度造成冲击,受此影响深度380平台增长低于预期,同时现金流情况也不太理想。另一方面,公司的扩张仍在进行,上半年新增合资公司48家,这使得三费快速增长,收入成本两方面拖累业绩增长。不过380平台业务毛利率提升1个点,我们认为是平台金融及广告业务贡献。在行业低迷的态势下,公司的收入利润仍保持30%以上增长也实属不易。不过中长期来看,公司持续巩固自己分销平台的布局,一旦行业回暖,其作为国内最大的消费品分销平台能够以最快的速度重回高景气。
   
设立并购基金将缓解公司的资金压力。随着过去几年公司380平台业务量连续翻倍增长,公司对资金的需求几何级上升,前期公司公告设立产业投资基金,目的是提前将有潜力的下游企业和项目纳入怡亚通体系,待项目成熟后平价出售给怡亚通,此举大大缓解了公司由于定增资金尚未到位产生的扩张障碍。同时,由于该基金设立目标明确,运作效率将非常高效。我们按照以往380平台以往1比3杠杆,每年3次周转来计算,这80亿资金理论上可新增流量960亿,若项目成熟后注入上市公司将新增利润近10亿。
   
非公开发行落地后,中长期发展得到保证。公司前期公告,拟向周国辉在内的不超过10名(含10名)特定对象非公开发行不超过3亿股股份,募集资金总额不超过60亿元,其中董事长周国辉也将认购不低于10亿元(不超过20亿元)。用于怡亚通供应链商业生态圈建设。预计这部分资金落地后将收购上述基金收购的项目,长期发展得到保证。
   
盈利预测与估值。预计2016至2018年EPS为0.62、0.82、1.03元。维持“增持”评级。中长期我们仍看好公司专注于国内最大消费品分销平台的耕耘,短期静待行业景气度逐步回暖。
   
风险提示。380平台投入过大,效益不达预期,客户坏账、存货风险。